Med en hårdt presset dansk detailhandel bliver det meget vanskeligt for kapitalfonden CVC at få købsprisen på ca. 4,5 mia. kr. plus et kapitalindskud på én mia. kr. – i alt 5,5 mia. kr. - hjem ved en kommende børsnotering af Matas-kæden.
Økonomisk Ugebrev skønner på baggrund af aktuelle værdiansættelser af internationale peer group-selskaber, at Matas højst kan videresælges til et sted mellem 3,5 og 4,2 mia. kr.
Kommer Matas ud af regnskabsåret 2012/2013, ligeså godt som året før med et overskud efter skat på 219 mio. kr., vil det svare til en markedsværdi på 3,5 mia. kr. ved en pris på 16 gange overskuddet, som er gennemsnittet af prissætningen på syv sammenlignelige børsnoterede selskaber. Skøn efter alternative værdiansættelses metoder giver nogenlunde samme pris for Matas: Med en peer group-værdi for enterprise value på 12 gange driftsoverskuddet på 452 mio. kr. svarer det til en markedsværdi på 3,4 mia. kr. (entreprise value 5,4 mia. kr. minus nettogæld på to mia. kr.). Korrigeres for afskrivning af immaterielle rettigheder på 74 mio. kr., lyder prisskønnet på 4,2 mia. kr. Det bør bemærkes, at af de to milliarder kroner i bogført egenkapital kan 3,5 mia. kr. henføres til bogført goodwill og yderligere 730 mio. på varemærker.
Flere forhold gør, at værdiansættelsen efter de syv peer group-selskaberne er behæftet med en vis usikkerhed. For det første ligner disse selskaber ikke helt Matas, og flere af selskaberne har også andre aktiviteter, som ikke svarer til dem, Matas har. Til gengæld er de alle inden for detailhandel og sælger produkter, som svarer til Matas’ produktsortiment.
For det andet har Matas en betydeligt højere overskudsgrad – på 15 procent – i forhold til peer group selskaberne på i gennemsnit fem procent. Til gengæld har sammenligningsselskaberne en egenkapital forrentning på i gennemsnit 13 procent, mens Matas i sidste regnskabsår forrentede egenkapitalen med 11 procent.
For det tredje har værdiansættelsen på peer group selskaberne været faldende de seneste år på grund af stagnerende eller vigende omsætning og lønsomhed. Detailhandlen indenfor dette segment er ligesom den øvrige detailhandel ramt af den økonomiske afmatning i den vestlige verden, og sidste år var den gennemsnitlige salgsvækst i peer group-selskaberne kun lige en spids over nul procent. Til gengæld var væksten i overskudsgraden fire procent, hvilket afspejler øget lønsomhed enten på grund af effektiviseringer eller avancestigninger.
Fuldstændig samme billede tegner sig for Matas, hvor omsætningen kun er steget et par procent årligt de seneste fem år. Til gengæld er lønsomheden blevet øget markant, især ved at holde omkostningerne i ro og øge bruttoavancen.
I forhold til de vanskelige markedsvilkår i dansk detailhandel har Matas uden tvivl klaret sig fantastisk. Men i det aktuelle økonomiske klima er det spørgsmålet, hvor mange flere effektiviseringsgevinster der er at hente. Et afgørende forhold for vurderingen af Matas langsigtede lønsomhed er også konkurrencesituationen, hvor man let kan påstå, at Matas har en lønsomhed, som er ekstraordinær høj på grund af svag konkurrence fra ligeværdige stærke konkurrentkæder. Konkurrencestyrelsen har tidligere fastslået, at Matas har en dominerende markedsposition på det danske marked. Skærpet konkurrence fra en ny international konkurrentkæde, som forsøger at trænge ind på det danske marked, er den største enkeltstående strategiske og forretningsmæssige risiko. Det vil i værste fald kunne dykke lønsomheden markant.
På den anden side er der ingen tvivl om, at et bedre økonomisk miljø herhjemme vil kunne give Matas solid medvind. Som det fremgår af de seneste økonomiske prognoser ligger dette dog ikke lige for.
Kapitalfonden CVC betalte skønsmæssigt 4,5 mia. kr. for Matas tilbage i starten af 2007, altså før finanskrisen, hvor værdiansættelserne var tårnhøje, og den økonomiske vækst var påvirket af speederen i fuld bund. Kapitalfonden har nu ejet Matas i seks år, og det er uden tvivl på tide, at se sig om efter exit-muligheder. Med stor sikkerhed er det undersøgt om der skulle være industrielle købere, men det er ikke oplagt at se, hvem der skulle købe Matas i det aktuelle økonomiske klima. Til gengæld har aktiemarkedet klaret sig fremragende det seneste år, og værdiansættelserne er igen ved at blive gavmilde. Derfor er det oplagt for CVC at forsøge et exit nu. Men det er også oplagt, at Axcels salg af Pandora fortsat skræmmer, så det er ikke sikkert at de institutionelle investorer ligefrem står i kø, hvis salgsprisen er meget over fire mia. kr.