Den danske smykkevirksomhed Pandora er på vej mod børsen, men potentielle investorer skal både have godt med kapital og nerver af stål.

Prisen på Pandora-aktien tegner til at ligge i den dyre ende, både sammenlignet med hvad det koster at investere i konkurrenter og selskaber med en lignende forretningsmodel og i forhold til den prisfastsættelse, en uafhængig analytiker er kommet frem til.

For at kunne vurdere prisen på Pandora-aktierne har Berlingske Research kigget på, hvor mange gange investorerne er villige til at betale for driftsindtjeningen i konkurrerende virksomheder, altså en såkaldt multipel. På baggrund af konkurrenternes multipler kan man se, hvordan de nuværende Pandora-ejere prisfastsætter den danske smykkeproducent sammenlignet med de øvrige selskaber i samme branche eller med samme forretningsmodel. Konklusionen er, at Pandora-aktien er dyr. Ifølge udbuddet er Pandora-aktien prissat til at ligge mellem 175 og 225 kroner pr. aktie, og det er således betragteligt over såvel smykkegiganten Tiffanys & Co. samt skoproducenten Geox, som begge er virksomheder, Pandora kan benchmarkes med.

Sammenligner Pandora sig selv med luksuskoncernen Richemont, passer udbudsprisen en anelse bedre, mens man skal se mod den svenske benchmark, driftsikre H&M, for at finde en virksomhed, der bare nærmer sig den høje ende af Pandora-aktiens prisspænd.

Pandora nævner selv den amerikanske smykkegigant Tiffanys & Co som en af sine nærmeste konkurrenter på markedet, hvor man også finder ur- og luksuskoncernen Richemont, der bl.a, ejer Cartier-brandet.

Men den danske smykkevirksomhed sætter sig også i kategori med ganske andre typer virksomheder.

»Vi vil være for smykkebranchen, hvad H&M har været for detailbranchen,« siger koncernchef i Pandora, Mikkel Vendelin Olesen, med henvisning til, at Pandora placerer sig selv i et segment kaldet »affordable luxury«.

Se web-tv: Fra smykkeguld til banktab

Samme »kvalitet-for-rimelige-penge«-tilgang har både modevirksomheder som H&M, Inditex-gruppen, og altså Geox, og Pandora efterligner desuden dele af modevirksomhedernes forretningsmodel ved at have flere årlige kollektioner.

Væksten er joker

Benytter man i stedet Sydbanks værdiansættelse af virksomheden, ser Pandora-aktien endnu dyrere ud. Analytiker Søren Løntoft benytter i sine udregninger en mindre multipel end den, Pandora selv benytter i udbuddet, hvormed smykkeaktien bør ligge i et prisspænd mellem bare 156 og 194 kroner.

»Med den pris ligger man nærmere de virksomheder, jeg benchmarker Pandora med,« forklarer Søren Løntoft.

Hos Pandora ønsker Mikkel Vendelin Olesen ikke at kaste sig ud i en diskussion om prisfastsættelse.

»Jeg håber da, at vi har en effektiv prisfastsættelse, der reflekterer både vores performance og vores fremtidige vækst,« siger han.

Og netop smykkevirksomhedens fremtidige vækst er allerede udpeget som den helt store joker. Pandora har hidtil fremvist voldsomme vækstrater, og potentielle investorer skal altså tro på, at succesen fortsætter for det danske smykkeeventyr. De skal med andre ord sætte deres penge i en forventet værdi.

I Sydbank forholder analytiker Søren Løntoft sig dog positiv til fremtidspotentialet i den danske iværksættersucces.

»Jeg venter stadig en solid vækst fremadrettet baseret på den efterspørgsel, de ser, samtidig med at de entrerer nye markeder,« siger han.

To markante risici

Pandora kæmper dog også med at overbevise investorerne om, at charms-armbåndet, Pandoras guldæg, der i første halvår af 2010 udgjorde 86,2 procent af omsætningen, fortsat vil være en storsællert.

Ellers ser det sort ud for Pandora, der i høj grad er bygget op på det nuværende brand og goodwill - to poster, der i parentes bemærket udgjorde mere end halvdelen af aktiverne per første halvår 2010.

Væksten og armbåndet er da også to markante risici, som vil veje tungt, når storinvestoren ATP skal overveje om Pandora er en velegnet case.

»Jeg synes, Pandora er en spændende væksthistorie, men der er nogle punkter, vi skal kigge mere på, før vi beslutter os,« siger aktiechef Claus Wiinblad.

Han peger på, at der kun foreligger regnskabstal for smykkevirksomheden siden 2008, og at beskrivelsen af, hvordan væksten artede sig før det, derfor er mangelfuld.

Samme faktum fik i går en anden dansk storinvestor, LD Invest, til at kritisere Pandora for at stræbe efter en notering for tidligt. En kritik Claus Wiinblad fra ATP dog ikke følger.

»Jeg synes, det er helt i orden, at de vil tidligt på børsen, men så skal det selvfølgelig også indgå i prisfastsættelsen.«

Hvad er den "rigtige" pris for Pandora?