Global økonomisk vækst og øget anvendelse af aluminium i biler og byggeri har bragt aluminiumproducenten Norsk Hydros marked i balance. Fordelen ved aluminium er lav vægt, formbarhed og lang levetid, hvortil kommer et pænt udseende og luksusprofil. Til gengæld er prisen meget højere end på stål men lavere end på kompositmaterialer, der kan blive en vigtig konkurrent.

Prisen på aluminium har i årevis været under pres, og her spiller de kinesiske udbydere en vigtig rolle. Amerikanske Alcoa er en af branchens førende producenter, og her gennemførte ledelsen to drastiske skridt for at rette op på det vedvarende pres mod indtjeningen.

For det første blev smelteanlæg i USA og Canada taget ud af drift for at reducere udbuddet. For det andet udspaltede man aktiviteterne inden for produktion af færdigvarer i et nyt selskab, Arconic.

Dette selskab er mere avanceret end Alcoa, som kun fremstiller selve metallet. Ideen var god nok, men indtil videre har Alcoa faktisk klaret sig langt bedre på aktiemarkedet end Arconic, idet prisen på råmaterialet omsider er begyndt at stige. Norsk Hydro fastholder derimod sin struktur med at dække hele vare­kæden og udvidede sidste år sin andel fra 50 til 100 procent i Sapa, der fremstiller såkaldt ekstruderede færdigvarer.

Tæt på katastrofe i Brasilien

Efterspørgslen på aluminium forventes at vokse knap fem procent i år. Stigningen er seks procent i Kina og 3,5 procent i resten af verden. Men netop som markedet er kommet i balance, har USAs regering lanceret to indgreb.

For det første pålægges ti procent i told på import af aluminium, og for det andet er der indført en omfattende boykot af Rusal. Det russiske selskab har en markedsandel på seks procent globalt og vil blive ramt direkte. Selskaber i andre lande, der har mere end perifer handel og samarbejde med Rusal vil også blive omfattet.

Omfanget er så vidtrækkende, at USA har måttet forlænge indfasningen med seks måneder frem til oktober. Inden for råstoffer arbejdes der nemlig ofte i joint ventures og med lange aftaler om levering for at sikre driften på nye anlæg.

Oven i de to politisk dikterede indgreb fra amerikansk side, var Norsk Hydro i februar tæt på at blive ramt af en katastrofe i Brasilien.

Voldsomme regnskyl førte til et delvist brud på væggen i et enormt slamdepot, men det forurenede vand blev heldigvis holdt tilbage i et sekundært bassin. Alligevel skal der nu gennemføres store forbedringer af anlægget.

Udgiften påregnes at blive på 500 millioner norske kroner, men hertil kommer bevilling af 250 millioner norske kroner i hjælp til befolkningen i lokalområdet. Desuden kan Alunorde-anlægget kun køre på halv kraft. Det er verdens største inden for halvfabrikatet alumina med en kapacitet på 6,4 millioner ton om året. Driftstabet kan derfor blive stort.

Den helt store katastrofe blev undgået, men den stramme situation på markedet for aluminium er tydelig. Lagrene vil dække årets manko på ca. en million ton. Anlæg i mølpose sættes i drift igen, men det tager tid. Tilgangen af nye smelterier er kendt for de næste år. Et sted med mulighed for et større supplement er genbrug, og her viser producenterne øget interesse for at engagere sig.

Flaskehals løfter prisen

Råvaren bauxit er tilgængelig i passende omfang, men det kniber nu i første trin af processen med varmebehandling – som kræver olie eller gas – og alumina som output.

Flaskehalsen har straks løftet prisen. For­arbejdningen foregår tæt ved opgravningen for at reducere transportudgiften frem til smelterierne, der er placeret på steder med adgang til billig elektricitet. Øde steder med vandkraft og havne er ideelt.

Norsk Hydro er dybt optaget af at opnå en grøn fremtid, og et nyt smelteanlæg er netop sat i drift på Karmøy, Norge. Elforbruget pr. kilo aluminium reduceres fra 14 til 12 kWh, og målet er med ny teknologi yderligere at nå helt ned på ti kWh. Skift fra stål til aluminium i eksempelvis en bil indebærer en stor afledt energi­besparelse ved kørsel, og med genbrug forbedres energiregnskabet yderligere.

Sidste år overtog selskabet den anden halvpart i Sapa, der fremstiller ekstruderede produkter. Mængden er på 1,4 millioner ton, og såkaldt rullede færdigvarer udgør knap en million ton.

Mængden af nysmeltet aluminium ligger på 2,1 millioner ton årligt, men hertil kommer genbrug (0,6 millioner ton) og input fra lokale partnere (0,3 millioner ton). Færdigvarer har altså opnået stor betydning og reducerer følsomheden over for råvareprisen.

Prispilen peger opad

Indtjeningen fra produktion af aluminium er på vej op, men bremses i år af problemerne i Brasilien. Pilen peger opad for prisen fremover. Forrentningen af egenkapitalen estimerer vi til 11 procent i år. Børskursen på 49,5 norske kr. ligger tæt på indre værdi (42,6 norske kr.).

Aktien handles til P/E 10,1. Med forbehold for et kollaps i prisen på aluminium er perspektivet gunstigt for de kommende år og dermed også udsigt til højere udbyttebetaling.

Norsk Hydro-aktien rummer et godt potentiale for kursstigning med en moderat risikoprofil. Konklusion er køb og gem tre-fem år frem.