Smykkefirmaet og børskometen Pandora leverede en imponerende vækst i både omsætning og indtjening i sit første regnskab som børsnoteret selskab. Men bag tallene gemmer sig en ændret forretningspraksis, hvor en solid del af den uhyre vigtige julehandel er rykket et kvartal frem. Og det giver ingen penge i kassen.
Julen er kommet tidligt til Pandoras hovedkvarter i Glostrup. Smykkegiganten, der kortvarigt i går var mere end 40 milliarder kr. værd, leverede en imponerende vækst i tredje kvartal. Omsætningen steg til 1,8 milliarder kr., hvilket var hele 117 pct. mere end i tredje kvartal sidste år, og bundlinjen steg til 578 mio. kr. efter minoritetsposter, hvilket var næsten fire gange så meget, som de 147 mio. kr. Pandora tjente i tredje kvartal sidste år. Altså en klar succeshistorie, der da også i går sendte aktiekursen op med 8,8 pct. til 298 kr.
Men hvis man nærlæser regnskabet, viser der sig et lidt andet billede. For ud af et resultat før skat på 709 mio. kr. i kvartalet var det kun beskedne 49 mio. kr., der kom ind i kassen som kolde kontanter. Og når der fraregnes investeringer på beskedne 45 mio. kr. og en udbyttebetaling på 74 mio. kr., så endte Pandora faktisk med 70 mio. kr. mindre i kassen ved udgangen af september end ved indgangen til juli. Kun et lån på 210 mio. kr. fik tallene til at se pænere ud.
»Jeg synes, vi har et rigtigt tilfredsstillende regnskab for tredje kvartal, specielt fordi det var midt i den periode, hvor vi gennemførte en børsnotering, hvilket naturligvis i et vist omfang har fjernet fokuseringen på driften,« siger adm. direktør Mikkel Vendelin Olesen.
»Men det er rigtigt, at udviklingen i vores arbejdskapital bestemt ikke er tilfredsstillende, og det vil vi forsøge at rette op på. Det er en skønhedsplet i regnskabet, og jeg kan ikke lide skønhedspletter, så vi vil have væsentligt mere opmærksomhed på det fremover,« fortsætter Pandora-chefen.
Den markante forskel på tallene for, hvad der står i hovedregnskabet, og hvad der reelt kom ind i Pandoras pengeboks skyldes primært, at Pandora er begyndt at opbygge store varelagre og det faktum, at smykkeproducenten ved udgangen af september havde mere end en halv milliard kr. til gode hos kunderne, der videresælger Pandoras smykker i detailledet. Samlet set havde Pandora et frit cash flow i tredje kvartal på blot 30 mio. kr., hvoraf 25 mio. kr. blev ædt op af investeringer, primært i en ny fabrik i Thailand.
Pandora forklarer selv i regnskabet, at udviklingen dels skyldes, at man har fået større varelagre og tilgodehavender ved køb af den tidligere Tysklands-distributør Kasi Group, og dels at en række store kunder på flere markeder allerede i september bestilte smykker til julehandlen.
»Normalt er så svage pengestrømme, som Pandora har, et klart rødt flag. Men jeg synes, Pandoras forklaring om, at tallene er påvirket af større tilgodehavender på grund af tidligt salg og levering af juleordrer til butikkerne og stort salg i slutningen af kvartalet, lyder plausibel. Så under forudsætning af, at vi ser en markant forbedring af pengestrømmene i fjerde kvartal, mener jeg ikke, der umiddelbart er grund til bekymring,« siger senioranalytiker Jens Houe Thomsen fra Jyske Bank, der har en salgsanbefaling på Pandora-aktien.
Netop julehandlen er uhyre vigtig i smykkebranchen, og det er ikke usædvanligt at en smykkebutik henter op imod 40 pct. af omsætningen i julemåneden. Sidste år steg Pandoras omsætning ikke mindre end 67 pct. mellem tredje og fjerde kvartal.
Men i år er en del af den omsætning altså blevet flyttet frem til tredje kvartal, og da der åbenlyst ikke har været kontant afregning, får det omsætnings- og indtjeningsvæksten til at se mere imponerende ud, end den egentlig er, da Pandora sidste år havde stort set hele julesalget i fjerde kvartal.
En anden indikation på, at Pandoras julehandel er flyttet et kvartal frem, er, at selskabet nu oplyser, at man forventer at få en omsætning for hele 2010 på 6,2 milliarder kr., og et driftsresultat på 2,5 milliarder kr.
Det er en imponerende vækst i forhold til, at Pandora sidste år omsatte for 3,5 milliarder kr. og fik et driftsresultat på 1,6 milliarder kr. Men da Pandora nu allerede i årets første ni måneder har solgt smykker for 4,4 milliarder kr. betyder det også, at man for de sidste tre måneder af 2010 venter en omsætning på 1,8 milliarder kr., hvilket er uændret i forhold til tredje kvartal i år.