Hvornår bider den spanske premierminister Mariano Rajoy i en sur spansk appelsin og ringer til Den Europæiske Centralbank i Frankfurt?

Det spørgsmål ligger som en joker på de finansielle markeder. Spanien og de øvrige gældsramte lande har mulighed for at få en økonomisk håndsrækning af den Europæiske Centralbank til at få landets økonomi på ret køl. Men landets regering er ikke tilfreds med de nuværende vilkår for at få hjælp. Derfor kører der lige nu et magtspil mellem den spanske regering og centralbanken.

"Der foregår et spil, en balancekunst mellem ECB og regeringerne. Og det er et spørgsmål om, hvem der gør nogle indrømmelser først," siger Nick Matthews, seniorøkonom hos Nomura International Plc i London til nyhedsbureauet Bloomberg og tilføjer, at i det spil har udviklingen på de finansielle markeder en afgørende betydning.

"Markederne vil fortsat spille en vigtig rolle her, og Draghi har brug for dem til at skrue op for presset."

Obligationsprogram til gældsramte lande

Det er næsten en måned siden, at Den Europæiske Centralbanks chef Mario Draghi ved seneste rentemøde præsenterede et obligationsopkøbsprogram af hidtil uset karakter. Det giver Centralbanken mulighed for at foretage støtteopkøb af statsobligationer i gældsramte lande, og demonstrerede dermed en indædt vilje til at redde euroen.

Men redningen kommer med strenge betingelser. Hvis et land trykker på den røde alarmknap og formelt beder om hjælp hos EU, så går en større aktion i gang. En delegation fra Trojkaen som består af Den Europæiske Centralbank, EU-Kommissionen og den Internationale Valutafond, vil blive sendt mod Madrid for at finkæmme de spanske nationalbudgetter og bede landet foretage yderligere besparelser.

Det vil ikke bare betyde, at den spanske regering må afgive indflydelse, men også indebære et enormt imagetab over for en befolkning, som er meget kritisk over for EUs sparekrav. Derfor vil premierminister Mariano Rajoy ikke bede om hjælp under de nuværende vilkår.

Afhængig af finansielle markeder

Magtkampen mellem Spanien og ECB er i høj grad afhængig af udviklingen på de finansielle markeder. Renten på de spanske statsobligationer raslede ned i dagene op til og lige efter sidste rentemøde, hvor redningsplanen blev præsenteret. Det blev af de spanske politikere set som et tegn på, at de måske kunne klare sig igennem uden at bede om hjælp.

Men de seneste par uger har renterne igen svinget voldsomt, efterhånden som det er blevet klart, at det måske ikke bare er et spørgsmål om, hvornår spanierne beder om hjælp, men om de overhovedet gør det. Centralbanken har pt. en interesse i høje renter i Spanien, fordi det kan presse landet til at bede om hjælp. Dog har Spanien i dag solgt statsobligationer til en noget lavere rente end ventet.

Tyskland kræver refomer

Selv hvis Mario Draghi har et ønske om at lempe på vilkårene over for Spanien for at afslutte magtkampen, så er det i praksis næsten umuligt.

For at berolige tyskerne, som var meget kritiske over for obligationsprogrammet, har centralbankchefen lovet de tyske politikere, at ethvert obligationsopkøb "vil hænge sammen med krav om reformer, der tager sig af de dybereliggende problemer".

Derfor tror Laurent Fransolet, ledende økonom hos den britiske storbank Barclays heller ikke på en let løsning for Spanien.

"Hvis du ikke har betingelser, så har du heller ikke en aftale. Det er meget usandsynligt, at Den Europæiske Centralbank vil lempe på de her krav. Det ved markederne godt," siger han til Bloomberg.