Danmarks suverænt største og fornemmeste forlag, det børsnoterede Gyldendal, er under angreb fra sin tredjestørste aktionær. Privatinvestoren Lars Ole Kornum er utilfreds med, hvordan forlagets værdier gennem de forløbne fem år er blevet udhulet. Nu forlanger han halvdelen af overskuddet udbetalt som udbytte for at undgå, at ledelsen øder flere penge bort, som han udtrykker det. Men allerhelst vil han sælge sine aktier:

»De to dominerende ejere, Augustinus Fonden og Museumsfonden, der driver Louisiana, bør løskøbe de øvrige aktionærer. At bevare en kulturinstitution, der ikke drives som et børsnoteret selskab, er at stikke almindelige aktionærer blår i øjnene,« siger Lars Ole Kornum. Han mener, at de to fonde betragter sig selv som suveræne eneejere af et kulturelt projekt, som i princippet drives for støttekroner.

»En bestyrelse i et børsnoteret selskab er forpligtet til at varetage alle aktionærers interesse. Investorer i en forretningsvirksomhed ønsker at bevare værdien af den investerede kapital og få et rimeligt afkast. Det sker ikke i Gyldendal A/S,« lyder det fra Lars Ole Kornum.

Vil uddybe på generalforsamlingen

Bestyrelsen støtter ikke Lars Ole Kornums forslag, men bestyrelsesformand Poul Erik Tøjner, som er direktør i Museumsfonden, vil ikke kommentere Kornums kritik: »Jeg uddyber bestyrelsens synspunkter på selskabets generalforsamling 19. april og finder det ikke rimeligt at gøre det før,« skriver han i en e-mail til Berlingske.

Tommy Pedersen, som er direktør i Gyldendals næststørste aktionær, Augustinus Fonden, er godt tilfreds med Gyldendals afkast: »Vi er langsigtede investorer, og Lars Ole Kornum skulle ikke være gået ind i aktien, hvis det er et problem for ham, at to fonde har stemmemajoriteten. Sådan noget skal man jo se på, inden man begynder at investere,« siger han.

Selv om Gyldendal tager markedsandele på bogmarkedet og tjente over 70 mio. kr. før skat i 2011, så er et kig på de seneste fem års regnskaber mindre opmuntrende. Omsætningen ligger fladt og nåede i 2011 886 mio. kr., gælden er vokset, og egenkapital skrumpet fra godt 450 mio. kr. i 2007 til godt 300 mio. kr. i 2011.

Udhulingen af værdier er sket, selv om Gyldendal har investeret over 350 mio. kr. eller mere end dobbelt så meget, som forlaget har tjent gennem perioden. 2011-resultatet faldt 11 pct. i forhold til 2010, når der korrigeres for, at et underskudsgivende selskab, Krea Medie, er solgt fra, har analysefirmaet Praetorian Research beregnet.

20 kroner pr. aktie

»Aktionærerne har de sidste mange år fået et udbytte på 20 kr. Med en børskurs omkring 1.000 ligger forrentningen under obligationsrenten, hvad enten det er gået godt eller skidt for Gyldendal,« siger Lars Ole Kornum, som på generalforsamlingen i næste måned stiller forslag om en vedtægtsændring og forhøjelse af udbyttet.

Lønmodtagernes Dyrtidsfond ejer fire pct. af forlaget og opfordrede på generalforsamlingen i 2011 Gyldendals bestyrelse til at fokusere på øget indtjening. Direktør Dorrit Vanglo vil ikke kommentere Lars Ole Kornums konkrete forslag om øget udbytte, men hun siger:

»Når man som børsnoteret selskab har overskydende likviditet og nogenlunde stabil indtjening, så bør man tænke på de små aktionærer, som ofte gerne vil have et ordentligt udbytte. For os som institutionel investor betyder det mindre, men Gyldendal-aktien er illikvid, så derfor er det ikke altid, at indtjeningen giver sig udslag i kursstigninger,« siger hun.

Generelt er Gyldendal ingen aktionær-darling. Jesper Ilsøe fra Praetorian Research, som er en af de få, der analyserer aktien, kritiserer forlaget for, at digitaliseringen efter hans vurdering sker uden overordnet mål og uden synlig strategi:

»Det anser vi for yderst farligt i betragtning af den udvikling, der er sket inden for f.eks. musik- og filmbrancherne,« skriver han i en frisk aktieanalyse fra 9. marts. Jesper Ilsøe mener, at Gyldendal-aktien er for dyr og forventer faldende aktiekurs.